兴证国际林晓若2021-2022年香港股权资本市场回顾及展望

01下半年港股市场出现了明显的复苏实际上2021年包括前五年,我们往前推五年,香港一直是全球资本市场活跃的市场之一。从15年到21年,整体按照IPO的融资金额排名都是在前三左右。当然我们A股的上交所和深交所,近几年也都是排在前三,去年排到

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下半年港股市场出现了明显的复苏

实际上2021年包括前五年,我们往前推五年,香港一直是全球资本市场活跃的市场之一。从15年到21年,整体按照IPO的融资金额排名都是在前三左右。当然我们A股上交所和深交所,近几年也都是排在前三,去年排到了第一位。从香港的股权资本市场21年回顾来看,上市公司累计的数量和募集资金的金额相较于2020年有所下降。同时对于21年的前十大IPO的项目,我们可以看到全部都是来自于国内。这些企业去香港上市,其中有很多像快手、百度哔哩哔哩小鹏汽车,都是原来在美国上市,去年的时候也都纷纷回归到了香港,二次上市通过港股。这是21年的状况,总体的募资金额相较于20年有所下降,但是还是比较不错。

按照行业来看,我们可以看到行业分类2021年最大占比38%是信息技术、传媒及电信,实际上就是我们所说的TMT或者科技型的公司;第二占比23%是医疗行业及生命科学;第三是比较传统的工业制造,这是前三大行业。相较于2020年,最大占比的电信行业占比有所增加,医疗行业持平,所以从2021年来讲,实际上是香港的资本市场发力TMT行业和生命科学新经济优势。

其实从2018年底香港交易所新经济的上市新规出台以来,容纳了一大批新经济头部的中国公司上市。这也是为什么说近两年香港的资本市场是处于一个新经济的资本市场。因为非常多的企业选择去香港上市,而且香港整体二级给予公司的反馈也非常好。2022年整体1-6月份上半年的情况来看,相较于2021年同期下降比较多,上半年一共有27家公司登陆港股,募资金额200亿不到,相对于2021年同期的募资金额2000亿左右减少了90%。这是今年上半年一个比较低谷的市场状况。

主要原因有几个方面,香港市场是一个国际化资本市场,资方是来自于全球各地,其中很大一部分是来自于美元基金。同时今年上半年我们也知道3月份国内受到了一些疫情的影响,导致企业,包括物流、资金受到了影响。从资金面方面来讲,美股加息缩表,加上俄乌战争,同时大宗商品的价格导致了资金面出现了短期影响。从三季度7、8月份包括9月份,实际上有一个比较好的复苏迹象,最近比较大的央企中国中免也也在下半年完成了上市发行,这是22年截止到目前香港股权资本市场的状况。

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图片来源:兴证国际

我们研究院发的港股盈利趋势及估值的报告,从市盈率的角度按照行业来分类,行业估值分位数恒生公用事业、恒生资讯科技业、恒生原材料业,恒生地产建筑业都保持了一个相对不错的回暖的迹象。其中截至8月12号,恒生必需品消费行业市盈率大概为22.26倍,恒指2023年一致预测EPS增长率为13%左右,我们可以看到一个明显的复苏情况。

02 香港上市优势和IPO市场活跃的背景

从估值上我们可以看到其实港股的分化比较严重。如果是我们所谓的新经济股,或者是医药股、互联网平台类型的,这种公司在香港的估值体系就不会比A股差。从流动性来讲整体恒生大盘流动性相对于A股或者创业板都是比较小,但是从个股、某个行业来讲,并不会一定比A股来的差,所以从估值来讲是有分行业类的。

同时如果公司在香港上市之后,再融资是比较容易的。因为按照交易所的上市规则,在公司上市后1年的期限内有20%的增发额度不需要通过香港联交所审批,内部通过董事会由股东大会授权,可以发行不过20%的额度。所以相对于A股来讲是比较快速的,我们叫做“闪电发行”、“闪电配售”。这块相对于好的标的公司,实际上是可以快速完成它的资本扩张的。其他像国际资本市场影响力的提升,还有投资者的质量其实都是比较明显的一些优势。

总结来讲,其实很多A股的公司去香港上市,如果我们是在A股上市的,其实也可以去香港进行二次上市或者二次融资的。这是港交所对于我们国内企业一个特殊的通道,我们叫做H股。对于很多企业来讲,这也是另外一种募资的途径。募资外币或者离岸人民币,可以直接兑换为美金,公司可以利用海外的资金来做一些匹配。

港股上市的优势,还有一点相对比较重要。目前还有一些行业在A股其实还是受限的。这些行业的企业只能去境外,目前主要还是以香港为主要的境外资本市场考虑去上市。比如说像互联网平台企业、房地产企业、文化娱乐、游戏、餐饮企业,教育一些高等教育或者职业教育,还有一些类金融等等。在A股每天审核状态动态变化的情况下,目前港股还是相对于一些行业类并不会有特性的限制,所以说一些行业公司目前只能是去香港上市。

03 中资股香港上市类型和市场热门行业

在香港上市主要的国内企业主要类型分为两种,一种是红筹股,一种H股。红筹股和H股最大的一个区别我们可以看到下图里面,H股是一个境内的公司在香港发行H股。红筹股上市主体是境外的公司通过控制,不管是股权控制还是VIE协议控制。这种情况下,境内的经营性企业被收购到境外的公司旗下,它就是一个境外的上市公司去发行,去上市。

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图片来源:兴证国际

H股在境外发行的这部分股份可以在香港交易,其他未发行的股份,我们叫做内资股。内资股只能是留在境内,因为它的注册地是在境内,发行的那部分是在境外。就会导致很多的企业除了上市控股股东之外的股东,没有动力去海外上市,H股发行,因为我没有办法去境外减持。这个问题在19年得到了解决,中国证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通“业务指引》。这个指引原来是试运营状态,目前已经全部放开了。内资股可以向中国证监会申请去境外出售,解决了内资股原来是不能去境外交易或者流动的问题。

同时还有一个很重要的优势,H股保留了一个在中国境内A股上市的一个通道。很多企业包括生物医药企业,因为香港上市要求条件比较低,15亿港币市值就可以上市,这是最低的市值。所以很多医药企业就将香港先发行为H股,发行完成融资之后继续做研发,然后在合适条件下,将A股申请上市变成H+A。很多企业现在目前是在效仿医药型公司去做,所以越来越多的企业是以H股的形式上市。同时H股原来是需要通过证监会的审批,新规出来之后只要通过备案就可以。所以说实际上H股发行和审核的制度阻力其实是越来越小,现在已经全部都放开了,都是备案制,很多企业现在也是选择H股。

到底是什么样的类型的企业适合去香港上市。从行业来讲,现在目前最火热的还是TMT,比方AI、移动互联网、新媒体、电子商务、Saas,像平台型的和科技型的企业、行业,相对从估值方面、二级市场反馈方面都是比较好的。生物科技目前是一个寒冬,其实相较于A股来讲,港股的生物医药还是以新药研发为主,新药研发目前从一级市场的反馈表现不是很理想,再加上在二级市场今年的表现也不是特别好的情况下,就会出现发行出来之后可能还没有融资最后一轮来得高,现在是医药行业的一个寒冬,这是生物医药这块。

新消费、新零售、餐饮像这类企业很多也是去香港上市,香港资本市场还是看好我们境内的消费能力在不断扩大。物业管理还可以,物业管理是一个稳定的现金流的行业。所以物业管理相对于地产还是比较好,虽然它是一个地产的衍生类的产品。高端制造、知名的消费品牌、科技制造行业,目前是香港市场比较短缺的一个短板。

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